AXA World Funds – Euro Credit Short Duration: Uma abordagem de Curta Duração que procura otimizar o carry e a volatilidade


A entidade gestora AXA IM disponibilizou a seguinte informação sobre o fundo AXA World Funds – Euro Credit Short Duration, classificado com o selo Blockbuster pela Funds People:

AXA World Funds – Euro Credit Short Duration

Breve descrição do fundo

O fundo AXA WF Euro Credit Short Duration é gerido ativamente para capturar oportunidades de crédito em euros enquanto diminui o risco de taxa de juro ao focar-se em títulos de investment grade com maturidades curtas esperadas. A sensibilidade da taxa de juro irá dos 0 até aos 4 anos e o fundo pode investir até 10% de ativos líquidos em obrigações high yield.

Principais diferenças face a produtos semelhantes no mercado

Uma abordagem de Curta Duração que procura otimizar o carry e a volatilidade. O fundo pode ser adequado para investidores que procurem uma entrada de baixa volatilidade nos fundos de crédito em euros, da gama da AXA IM. Investindo principalmente em obrigações com uma maturidade residual esperada, o fundo pretende capturar rendimentos correntes elevados enquanto diminui a volatilidade devido a uma sensibilidade mais baixa a spreads e taxas de juro.

Uma combinação de abordagens top-down e bottom-up para capturar várias fontes de valor acrescido. O processo de investimento top-down global da AXA IM combina conhecimentos de mercado locais com perspetivas macro globais para determinar uma estratégia de alocação a país/setor – antes da seleção de emissores ser feita. Ao gerir ativamente a alocação geográfica, a equipa de investimentos procura beneficiar de oportunidades de valor relativo entre países “core” e “periféricos”.

Uma equipa dedicada de portfolio managers da carteira Euro Credit. A equipa de investimento tem um conhecimento profundo do mercado de crédito europeu que ganhou através da compreensão de dinâmicas de mercado. A equipa realiza um research de valor relativo e de gestão de portfolios, permitindo tomadas de decisões rápidas.

Recursos de construção de carteiras especializadas e de monitorização de risco ativa. Um grupo de dicado do Portfolio Engineering (PEG) desenvolve ferramentas de front office para melhorar a gestão de portfólios; também trabalham com a equipa de investimento.

Objetivo de investimento

Retorno esperado: o objetivo principal do fundo AXA WF Euro Credit Short Duration é alcançar retornos através do ciclo de crédito, com um enfoque na parte mais adiantada da curva de crédito. Procuramos um desempenho através de uma exposição dinâmica a obrigações de crédito em euros principalmente de curta duração emitidas maioritariamente por empresas – mas também por governos ou instituições públicas – e denominadas em euros.

Não temos um retorno esperado específico, uma vez que não temos um indicador de referência oficial. Contudo, iremos ter como objetivo o outperformance do nosso indicador, o BofA Merril Lynch Euro Corporate 1-3 anos.

Volatilidade esperada: em vez de nos fixarmos numa medida de risco específica tal como “a volatilidade esperada”, usamos uma série de medidas e restrições de risco para monitorizar a nossa carteira Euro Credit, incluindo o tracking error, duração vezes o spread, ponderações e riscos ativos da duração de spreads. Isto porque acreditamos na importância de ter uma perspetiva global em vez de depender demasiado de uma só medida específica.

Restrições de investimento

Qualidade de emissores:

Pelo menos dois terços dos ativos líquidos em títulos de dívida transferíveis de investment grade emitidos por governos, empresas ou instituições públicas e denominadas em euros.

Máximo de 10% dos ativos líquidos totais em instrumentos de high yield (historicamente em torno de 5%).

Nenhum investimento em ativos CCC.

Fonte: prospeto

Geográficas:

Core: +/- 30% da alocação do indicador de performance

Periferia europeia: +/-30% da alocação do indicador de performance

Mercados emergentes: +/-5% da alocação do indicador de performance (totalmente coberto a FX)

De notar que estas matrizes são internas e podem mudar ao longo do tempo.

Setoriais

Setor empresarial: aproximadamente +/-10% alocação do indicador de performance.

Setor financeiro: aproximadamente +/-20% alocação do indicador de performance.

De notar que estas matrizes são internas e que podem mudar ao longo do tempo.

Intervalos de duração

O fundo AXA WF Euro Credit Short Duration será gerido dentro de um intervalo de sensibilidade de taxa de juro de 0 a 4 anos (prospeto). Historicamente, a duração média do fundo tem sido menos de dois anos.

Benchmark e tracking error

De realçar que o fundo AXA WF Euro Credit Short Duration não tem um benchmark. O BofA Merril Lynch Euro Corporate 1-3 anos é um indicador de performance dado, apenas para fins de comparação.

O fundo define um tracking error máximo de 150 pbs. De realçar que esta matriz é interna e pode mudar ao longo do tempo.

Abaixo, o tracking error anual do fundo:

Year

Tracking error

2017

0,26%

Número de títulos e rotatividade

287 títulos no fundo no dia 30 de abril de 2018 versus 631 no indicador de performance

A rotatividade anual do fundo era de 49,56% no dia 31 de dezembro 2017. De realçar que a rotatividade é calculada assim:

(COMPRAS TOTAIS + VENDAS TOTAIS) – (SUBSCRIÇÕES TOTAIS + RESGATES TOTAIS) X100 a dividir pela MÉDIA MENSAL DOS ATIVOS LÍQUIDOS TOTAIS

Política de risco

A gestão de risco e de controlo é uma parte muito importante da nossa filosofia de investimento e é totalmente integrada no nosso processo de investimento e operacional.

O enquadramento dos riscos e controlos globais da AXA IM é baseado na gestão de risco diária pelos gestores de carteira e de uma série de controlos desempenhados por funções independentes:

1g

Controlos desempenhados pela gestão de carteiras (nível 1.1)

A gestão de risco sistemática diária é da responsabilidade dos gestores de carteiras que monitorizam especificamente as restrições de portfolio, os indicadores de risco, o risco de mercado e liquidez com a ajuda de várias ferramentas.

Os gestores de carteiras dentro da divisão de obrigações também beneficiam da construção precisa e supervisão integrada na forma do Grupo de Soluções e Construção de Carteiras. Uma equipa global de profissionais de investimento dedicada, são responsáveis por:

  • Otimização de carteiras
  • Testes de stress/análises de cenário
  • Monitorização e supervisão de risco
  • Atribuição de performance
  • Desenvolver e manter o pacote sofisticado de ferramentas usado no processo de investimento em obrigações globais

O Grupo de Soluções e Construção de Carteiras adiciona uma camada extra de monitorização de risco dentro da equipa de investimento, e traz uma perspetiva diferente ao processo de investimento. Estas recomendações da equipa desempenham um papel essencial em assegurar que as características de risco/recompensa dos nossos portfolios são otimizadas.

Controlos desempenhados pelas Funções Independentes

Cerca de 200 funcionários com funções de controlo e monitorização trabalham dentro das Operações, Matrizes de Investimento, funções de Gestão de risco e de Compliance na AXA IM.

Operações (nível 1.2)

No primeiro nível, é realizado um controlo operacional sistemático pelo departamento de Operações, responsável pela qualidade dos dados e serviços fornecidos pelo middle-office e, em particular, por toda a informação relacionada com as carteiras. Este departamento está estruturado em torno de três grandes funções:

  • Os gestores de transações asseguram a integridade dos fluxos de negócio entre traders, corretores e do middle-office,
  • Os Portfolio Controllers asseguram a integridade de carteiras (incluindo o Valor  Ativo Líquido das carteiras). Os portfolios controllers interagem intimamente com os gestores de carteiras e middle/back office.
  • O departamento “Operações” gere a relação com os nossos fornecedores externos principais e monitoriza a qualidade dos serviços fornecidos. Supervisiona mais especificamente as nossas relações diárias com o Sate Street Bank. Os controllers trabalham intimamente com as equipas de gestão, os middle/back offices e do Departamento de Risco

Matrizes de Investimento (nível 1.2)

A equipa de Matrizes de Investimento é responsável por monitorizar controlos sistemáticos e independentes de fundos contra as matrizes estabelecidas pelo cliente, regulador ou quaisquer limites estabelecidos internamente. As exceções identificadas são reportadas à equipa de investimento e à função de controlo relevante.

Gestão de risco global (nível 2)

Um segundo nível de controlo baseado em exceções independentes é realizado pela Gestão de Risco Global que controla os riscos operacionais, crédito e de contraparte e mercado.

Análises de Risco de Investimento e Padrões: é responsável pela identificação, análise, diminuição e controlo de segundo nível de riscos de modelagem e de investimento. São responsáveis pela definição e validação das metodologias de risco de investimento e modelos de valorização usados pelo grupo AXA de empresas.

Gestão de Risco Operacional: é responsável pela identificação, monitorização, divulgação, avaliação e controlo de riscos operacionais ao longo da organização bem como recomendação de diminuição e monitorização.

Gestores de risco senior de competência agem como gestores de risco independentes para uma competência específica. Fornecem conhecimento acerca de riscos essenciais às equipas de gestão de investimento e de Gestão de Risco Global na AXA IM.

Compliance (nível 2)

O compliance é outra função de controlo de segundo nível. A AXA IM tem uma equipa de Compliance global, responsável por estabelecer os padrões aplicáveis a todas as subsidiárias da AXA IM. Os padrões estão relacionados com a ética profissional, procedimentos de controlo e cumprimento regulatório. O departamento de Compliance estabeleceu uma Tabela de Compliance que reflete os princípios éticos profissionais orientadores seguidos pelos funcionários da AXA IM.

O Compliance também é responsável pela monitorização de identificação, reporting, avaliação e controlo de segundo nível de riscos relacionados com o compliance, leis e regulamentos através da organização bem como recomendação de reuniões e monitorização.

Auditoria interna (nível 3)

O terceiro nível de controlo, efetuado pela equipa de Auditoria Interna, fornece uma avaliação independente e periódica da eficácia dos procedimentos e controlos da AXA IM. Um comité de Risco e Auditoria, que consiste principalmente em membros independentes, supervisiona os processos de controlo de risco bem como as demonstrações financeiras.

Política de liquidez

As condições de liquidez são consideradas em todo o processo de investimento e nas funções de gestão de carteiras diariamente. Isto inclui apoio fornecido pela nossa departamento de transações, engenheiros de carteiras e quadro de risco global. As condições de liquidez específicas da classe de ativo de crédito são analisadas e monitorizadas muito cuidadosamente em todos as fases do nosso processo de investimento e, para esse fim, a AXA IM investiu recursos significativos numa mesa de transações (Trading and Securities Financing), construída em torno de 22 traders de obrigações globalmente. Graças ao seu tamanho, a AXA IM tem acesso a obrigações tier one. Esta equipa usa uma gama de ferramentas que os ajuda a alcançar o seu objetivo de melhor execução. Para este fim usam uma ferramenta de trading “best-in-class” proprietária intitulada “Axes”, que concede um acesso mais rápido a liquidez através de uma gestão otimizada das exigências de contrapartes. Assim, os traders de obrigações da AXA IM têm um acesso de mercado superior e são capazes, frequentemente, de aceder a liquidez ou valores atrativos não visíveis imediatamente aos concorrentes. A mesa de transação reúne informação fiável acerca dos valores, profundidade de mercado e condições de liquidez que são depois analisadas e integradas em cada passo do nosso processo de investimento. Isto acontece numa base top-down aquando da decisão de mudanças de alocação essenciais, diariamente quando se implementam as nossas estratégias e diariamente quando se executam transações, sendo que o nosso objetivo é conseguir uma outperformance líquida de custos de transação. Gerir o risco de liquidez é uma estratégia ativa essencial em si, incluindo decidir melhorar as almofadas de capital em antecipação da volatilidade de mercado, que já implementámos em algumas ocasiões durante o ciclo de crédito passado. O risco de liquidez é monitorizado no nosso quadro de risco geral, em ambos os indicadores de front-office de contrução de carteira e nas ferramentas de gestão de risco (incluindo limites de diversificação de emissor e emissão, testes de teor de responsabilidade em fundos abertos) e fazem parte das avaliações de risco periódicas que também inclui ambos os líderes de gestão de risco e de obrigações.

Cobertura cambial

Todas as exposições que não estão denominadas em euros são cobertas para a moeda de referência do fundo -  euros através de forwards FX.

Uso de derivados

Tendemos a usar derivados como uma ferramenta para fins de cobertura e/ou gestão eficiente. Usamos derivados quando esta é a forma mais eficiente de implementar rapidamente uma mudança por completo ou de forma a ajustar a carteira para refletir influxos e fluxos de caixa. Em princípio, os principais tipos de derivados usados incluem os seguintes:

  • Futuros de taxas/obrigações para a gestão da curva e duração;
  • Índices CDS para proteção de crédito.

Embora a AXA IM tenha capacidades inovadoras ao nível dos derivados, o uso de tais produtos permanece relativamente limitado no contexto da nossa estratégia de Inflação Global, uma vez que pretendemos manter a estratégia tão simples e transparente quanto possível, focando assim, fundamentalmente em obrigações.

A exposição global a estes instrumentos pode não exceder 100% do Valor de Ativo Líquido do fundo.

A exposição bruta de derivados variou historicamente entre -7%  +7%. No dia 30 de abril 2018 a exposição bruta de derivados era de -4,02%.

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