As turbulências que registámos desde o início de 2018 convenceram muitas pessoas de que a volatilidade está de volta ao mercado da dívida. Assim, muitos investidores estão à procura de soluções seguras e apelativas, mas as rentabilidades da maior parte das obrigações soberanas europeias permanecem ancoradas a níveis extremamente baixos e com muito pouca margem de proteção contra as pressões inflacionistas cada vez mais latentes. O risco de duração representa uma inquietude crescente e não é um bom agouro para os investidores que prolongam o vencimento das obrigações soberanas tradicionais para fazer frente às rentabilidades baixas. Este contexto desafiante poderá levar os investidores a aumentarem as suas posições em valores de maior risco e, consequentemente, a verem-se expostos a possíveis perdas de capital, consequentemente.
Encontrar uma solução de baixo risco apelativa para os investidores no contexto de mercado atual é difícil.
Uma possível resposta para esta situação é o mercado europeu de covered bonds, cujo valor alcança os 2,5 mil milhões de euros. Os covered bonds são instrumentos de dívida de alta qualidade emitidos por bancos e instituições hipotecárias, que contam com o colateral de um conjunto de ativos. À dupla proteção inerente à sua natureza, podemos acrescentar uma camada adicional de segurança associada à sua isenção do mecanismo de recapitalização interna da UE.
O primeiro recurso é a reclamação completa dos ativos do emissor, pelo que, na eventualidade de falência, os investidores em covered bonds estão abrangidos por um direito de credor sobre os ativos. O segundo recurso é um acesso preferencial ao fundo de cobertura. Os fluxos de caixa do fundo de cobertura apoiam os covered bonds, além do colateral. Estes fluxos de caixa utilizar-se-ão como garantia das obrigações na eventualidade de falência do emissor, mediante o pagamento atempado dos cupões e do primeiro se o emissor já não puder fazer frente às suas responsabilidades. Consequentemente, os covered bonds não registaram nenhum incumprimento nos seus mais de 200 anos de história.
A Nordea Asset Management conta com uma vasta experiência na área de covered bonds, dos gerindo, atualmente, mais de 39 000 milhões de euros. O sucesso da estratégia European Covered Bond (classificado com o selo Blockbuster Funds People) levou ao lançamento da solução Low Duration European Covered Bond, no ano passado. A equipa que gere a estratégia tem uma média de mais de 19 anos de experiência e conta com uma sólida trajetória na geração de alfa. A equipa acredita veemente que é necessário conhecimento, experiência e uma gestão ativa para evitar a complexidade do que ainda continua a ser um mercado ineficiente.
“A maioria dos gestores vê os covered bonds como um investimento “aborrecido” e acede a esta classe de ativos através de soluções passivas. Trata-se de uma grande falácia”, aponta Henrik Stille, gestor da carteira. “O mercado dos covered bonds europeus é ineficaz em vários pontos de vista e requer um gestor de investimento ativo e com experiência para aproveitar as oportunidades. Além disso, os spreads de crédito variam constantemente nesta classe de ativos, muitas vezes, devido a fatores específicos do país ou do emissor. É necessário implementar uma atitude ativa para poder aproveitar esta circunstância”.
A estratégia Low Duration European Covered Bond é adequada para os investidores que se auto propuseram o objetivo de capturar as características apelativas desta classe de ativos, mas que desejem um risco de taxa de juro mais baixo. A estratégia segue um processo de investimento bem sucedido, o mesmo da estratégia European Covered Bond, além de uma duração coberta a 1 ano, aproximadamente.
“A inflação não foi um problema importante para os investidores desde o início da crise financeira global, há já uma década. Não obstante, cada vez há mais sinais de pressões inflacionistas em muitas partes do mundo desenvolvido. A estratégia Low Duration European Covered Bond proporciona uma maior tranquilidade em relação ao risco de duração”.
Stille conclui: “Embora a nossa nova e inovadora solução utilize futuros sobre dívida soberana e swaps de taxas de juro para reduzir o risco de taxa de juro da carteira, é importante observar que mantemos o mesmo prémio de risco de crédito. Isto permite-nos continuar a procurar o mesmo nível de alfa de que os investidores desfrutaram no nosso produto durante muitos anos”.
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