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A gestão ativa de carteiras começa com a indexação


(TRIBUNA de André Themudo, responsável de negócio em Portugal da BlackRock. Comentário patrocinado pela BlackRock.)

O progresso tecnológico e o contexto económico após a crise financeira moldaram um novo contexto que força os investidores a adaptarem-se e a evoluírem para responder a uma realidade em constante mudança. Uma das principais transformações ocorreu nos processos de construção de carteiras, onde o papel desempenhado pela gestão indexada evoluiu. A perceção sobre este tipo de produto amadureceu ao longo do tempo e cada vez mais distribuidores e investidores compreendem as grandes vantagens oferecidas pelos fundos cotados.

A primeira destas vantagens tem a ver com a poupança de tempo envolvida no uso de fundos indexados. O número de fundos domiciliados na Europa quase duplicou na última década. Os investidores têm agora cerca de 48 000 fundos para escolher. O último implica que a identificação de gestores que realmente geram alfa de forma consistente é cada vez mais cara e mais complicada.

O BlackRock Investment Institute realizou um estudo exaustivo no qual é analisado o comportamento de 4.500 gestores em 21 classes de ativos durante vinte anos (1997-2017)1 que também são colocados no primeiro quartil da sua categoria durante um período de 5 anos. Os dados deste estudo refletem a dificuldade de gerar alfa consistentemente nas diferentes classes de ativos. Por outro lado, um estudo de S&P2 aponta a relação inversa entre o horizonte temporal e a capacidade dos fundos de permanecerem nas primeiras posições. De facto, apenas 27% dos gestores de ações dos EUA conseguiram permanecer entre as primeiras posições na sua categoria durante o período analisado de 2008 a 2013.

Um grande número de gestores segue estratégias através das quais escolhem entre estes fundos do primeiro quartil. O ritmo desta constante “dança” nas primeiras posições do ranking exige uma grande capacidade de análise e implica custos elevados, pelo que a indexação surge como uma grande oportunidade para se obter acesso à exposição desejada de forma mais eficiente em termos de custos.

A segunda vantagem do uso de fundos indexados como parte central das carteiras está diretamente relacionada com a gestão de riscos. Para muitos investidores, a construção de carteiras começa pela definição de uma afetação estratégica de ativos ao nível do índice que é implementado, escolhendo-se de seguida entre os diferentes instrumentos disponíveis. Esta abordagem pressupõe que, ao ajustar as ferramentas disponíveis nessa afetação de ativos, o risco geral da carteira será semelhante à combinação de índices em torno dos quais a estratégia foi construída.

No entanto, a seleção destes instrumentos é geralmente feita de forma separada das decisões de afetação de ativos e o nível de risco varia significativamente entre os fundos. Esta forma de considerar a construção de carteiras pode fazer com que o risco geral de uma estratégia seja superior nos casos em que os ETFs não são incorporados.

A indexação também ajuda a impedir que os objetivos de investimento se desviem da exposição real pretendida, uma vez que a liberdade de ação de muitos gestores ou o excesso de diversificação de produtos pode resultar num desvio considerável dos objetivos visados com a estratégia principal. Os fundos indexados podem ser uma ferramenta muito útil para controlar riscos e reduzir estes desvios.

 

Por último, os fundos indexados são uma forma muito eficaz de responder à crescente pressão sobre as comissões. O aumento da transparência e do escrutínio dos investidores finais fez com que os distribuidores tivessem que redesenhar os seus modelos de receita.

A maior importância dos custos em toda a cadeia de valor fez com que os investidores ficassem mais preocupados do que nunca com a relação preço/qualidade dos ativos que constituem as carteiras. Perante este cenário, o sucesso vai além da capacidade de reduzir as comissões de gestão. A verdadeira pergunta que deve ser feita ao criar uma carteira de forma ativa é analisar se o mesmo resultado pode ser obtido de forma mais eficiente. Na BlackRock acreditamos que, a menos que um gestor seja capaz de bater o índice de forma percetível e constante, a indexação é uma excelente forma de obter a exposição desejada de forma eficiente.

1 BlackRock Investment Institute, “Blending alpha-seeking, actor and indexing strategies: a new framework”, julho de 2018.

2 S&P Persistence Scorecard (SPIVA), S&P Dow Jones Indices LLC, CRSP a partir de setembro de 2018. Para High Yield, foram entrevistados 144 gestores e o rendimento variável dos EUA foi inquirido em 1988. Análise baseada na contagem de fundos no início (setembro de 2013) e avaliar quantos destes fundos permaneceram posteriormente no primeiro quartil.

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